Bernanke: el papel de la política monetaria en la génesis de la crisis de 2007
Esta es la segunda lección(1) impartida en la George Washington University School of Business por Ben Bernanke, gobernador de lo que viene a ser el banco central de EEUU, la Reserva Federal (RF en adelante). En esta se centró en el análisis de la evolución de la política monetaria de la RF desde el final de la II Guerra Mundial hasta el comienzo de la reciente crisis financiera (2). Si bien es muy interesante e ilustrativa su charla sobre la historia monetaria reciente de EEUU analizaré únicamente sus comentarios sobre las razones que en su opinión explican la crisis financiera de 2007 y, en concreto, el papel que pudo haber tenido en sus génesis la política monetaria desarrollada en los años previos a la crisis. De nuevo utiliza Bernanke un lenguaje claro y un estilo cercano y ameno lo que, unido a una actitud modesta y amigable hacia su audiencia, ayuda mucho a seguir y comprender su clase; de nuevo, algo admirable en una autoridad monetaria tan relevante, de lo que tendríamos que aprender por aquí mucho en nuestra Europa continental.
Hay algo que sí que merece la pena comentar antes de pasar a analizar sus comentarios sobre las causas de la crisis reciente. En la descripción de la política monetaria (y fiscal) desarrollada en la década de los 60 en EEUU, que condujo entre otras razones a caídas del PIB y a una elevada inflación en EEUU en los años 70, Bernanke critica lo que se llamaron entonces las “políticas de ajuste fino” (o fine tunning en inglés). Y lo hace por pensar que el regulador y gestor de la política monetaria fue demasiado optimista al pensar que podía manejar los instrumentos de la política económica (el tipo de interés entre ellos) como si pudiera gobernar la economía a su medida en todo momento. Fue un gran error y condujo al desarrollo de políticas fallidas, desestabilizadoras de la economía. Como el gobernador reconoce, con mucha razón, el gestor de la política económica se enfrenta con un problema de conocimiento limitado e incertidumbre que le aconseja ser prudente. Citando sus propias palabras, “la humildad no nos hará daño”. Plenamente de acuerdo con esta posición de principios que, además, si se hubiera mantenido en los años previos a la crisis, creo que nos habría ahorrado parte de los desastres que ahora estamos padeciendo. Lo que sin duda sabe el profesor Bernanke es que, al menos en ésto, el profesor y ahora gobernador de la RF se alinea con la tesis clásica de M. Friedman e incluso de F. Hayek en favor de una política monetaria menos activa y más prudente. En concreto, Hayek resumió esta actitud menos pretenciosa y muy crítica con la intervención de l Estado en la economía en el propio título de su célebre libro de 1988, “La Fatal Arrogancia”.
Dejando ya a un lado este recuerdo de la importancia que tiene esta distinta actitud como principio rector de la política monetaria, que es sin duda de agradecer viniendo de quien viene, pasamos a continuación a analizar su visión de las causas que desencadenaron en la crisis de 2007. En su opinión, claro que hubo una burbuja inmobiliaria en EEUU, que podría haber tenido los mismos efectos que la crisis de las llamadas compañías “punto.com” de inicios de los años 2000; ahora bien, hubo razones que hicieron que el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2007 desembocara en toda una crisis y descalabro financiero internacional. Entre ellos cita dos tipos de razones que apuntan a dos “culpables” bien distintos:
Por un lado, en cuanto al sector privado, critica el alto grado de endeudamiento soportado por familias y empresarios desde finales de los 90 y los años 2000; así como las malas prácticas bancarias de concesión de hipotecas sin suficientes garantías, la creación de nuevos productos financieros “exóticos” que hacían muy difícil detectar su nivel de riesgo real y, por último, la práctica tan arriesgada de las empresas de endeudarse en los mercados monetarios a muy corto plazo. Todo ello sin duda que hacía más vulnerables a las familias y a las empresas y bancos a un empeoramiento de la economía; su falta de percepción y valoración del riesgo, así como una sensación bien extendida de optimismo generalizado en el crecimiento eterno de los valores financieros y los activos reales explica gran parte de esta locura financiera.
Por otro lado, señala también al Estado, a los reguladores; y, en un gesto que le honra, trata específicamente de los fallos de la institución que preside, la RF. En concreto, señala que la RF no supervisó suficientemente ni con el detalle necesario a los bancos, ni protegió los derechos de los usuarios de la banca ante la proliferación de los nuevos (y muy arriesgados, por contar sin garantías suficientes) contratos de hipotecas que algunas instituciones bancarias ofertaron de manera irresponsable. Además, señala que otras entidades reguladoras tampoco hicieron bien su trabajo, ya que la regulación fue incapaz de vigilar las nuevas prácticas e instrumentos financieros que, en muchos casos, quedaron sin ser regulados por nadie. Asimismo, nadie prestó suficiente atención a cómo todo ello podría minar la estabilidad del sistema financiero en su conjunto. En fin, una serie de despropósitos regulatorios del Estado que son resaltados además por uno de los principales agentes reguladores del mundo, la RF. Sólo con este reconocimiento del trabajo mal hecho podrá la RF mejorar las cosas en el futuro.
Ahora bien, hasta aquí no cita en absoluto la política monetaria de los años 90 y 2000 como factor que influyera en la crisis de 2007. Es como si no hubiera afectado en absoluto. Pues bien, parea nuestra sorpresa, Bernanke deja para el final de su intervención este tema que califica como muy relevante y controvertido, pues en su opinión no hay un consenso sobre si afectó, y en qué medida, a la génesis de la crisis.Veamos sus razonamientos en esta cuestión.
Para Bernanke, la política monetaria no jugó un papel ni importante ni determinante en la génesis de la crisis reciente. No fue por tanto un fallo de política monetaria continuado lo que nos ha traído a la crisis reciente. Para ello, afirma que hubo otras burbujas inmobiliarias en el Reino Unido y en España con diferentes (y afirma sorprendentemente) y más restrictivas políticas monetarias de sus bancos centrales; asimismo, en su opinión, las variaciones del tipo de interés de la RF fueron modestas y no pudieron contribuir a la espectacular burbuja inmobiliaria. Para explicarla, acude a la entrada masiva de capital en EEUU de otros mercados que compraron viviendas en ese país y provocaron (o contribuyeron) a esa subida desmesurada de los precios. No podemos estar más en desacuerdo con esta explicación que es, en el mejor de los casos, muy parcial e incompleta. ¿Acaso la política monetaria de la RF, que mantuvo los tipos de interés en niveles históricamente bajos durante tantos años, no afectó a la creación de liquidez en ese país?, ¿Es que ese entorno monetario de dinero o crédito barato no desincentivó la correcta gestión del riesgo por parte de los bancos y particulares?, ¿No hay una relación, de la que no habla en profesor Bernanke, entre esos tipos de interés bajos y el aumento de la demanda y de los precios de los activos reales (viviendas entre ellos) y financieros? En fin, de nuevo la falta de atención, pues no se dedica ni un simple gráfico a su análisis, a la evolución del dinero y a cómo afecta a los precios nos alejan de un análisis más completo de los sucedido en los años previos a la crisis de 2007. Parece como si, conformados y satisfechos con una política monetaria que había alcanzado la estabilidad de los precios de los bienes de consumo, la RF no hubiera de ver con cautela cómo esa misma política monetaria estaba generando un incremento masivo de la liquidez que terminó por provocar una burbuja inmobiliaria y una sobre-apreciación de muchos valores bursátiles que se ha demostrado insostenible. Claro que hay una conexión en esta cadena profesor y cuanto antes lo asuma la RF, y el resto de bancos centrales, mejor será su política monetaria en el futuro.
¿La siguiente lección de B. Bernanke? La gestión de la crisis por parte de la RF. Seguiremos comentando … .
Juan Castañeda
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Notas:
(1) El vídeo completo de esta segunda lección puede encontrarse en este enlace: http://www.stlouisfed.org/newsroom/multimedia/video/200120322-Chairman-Bernanke-College-Lecture.cfm
(2) La primer lección ya fue comentada recientemente en este mismo blog: https://theoldladyofthreadneedlestreet.wordpress.com/2012/04/06/bernanke-su-vision-del-patron-oro/
the old lady of threadneedle street 